海外投资，一般理解是用美元等外币进行国外一级和二级市场的投资行为，美元的用度是受到严格监管的。但随着人民币国际化进程加快，未来的海外投资将会大量采用人民币直接投资，在国外收获的是美元加元或者任何你喜欢的外币。人民币海外投资，涉及息差汇差、离岸在岸、货币互换、QFII（合格境外投资者））、QDII（合格境内投资者）以及清算体系等等，这些概念看似很复杂，其实都和人民币国际化有关。下面尝试给出个大概轮廓，供大家决策参考。

美元体系和所谓西方自由市场，包括香港，外汇是自由买卖自由汇兑，需要美元加元或者人民币，兑换机构无条件按市场汇率承兑并收取手续费。RMB和中国想纳入（已经进入）全球经济循环，必然也要这样，但是，这样完全的敞口会有很多风险，目前完全放开是弊大于利，于是中国逐步放开，以点带面。

先是人民币经常项目的放开。以前我们出国换外汇，需要护照且只能按照国家外汇汇率兑换2000美元，所以就有黑市，有黄牛。现在，放开一大步，任何人凭身份证可以一年兑换5万美元外汇，用于海外读书出差看病培训旅游等“经常发生的项目”。对企业来讲，贸易往来的用汇，更是每天都做，央行都是按照汇率，只要申请，一般都能拿到。也就是说，企业的贸易往来，已经自由了（唯一的是企业不能持有外汇，此乃强制结汇），个人的呢，目前是5万美元的限额。 为了转移资金，最简单的办法就是找很多人的身份证换取尽可能多的外汇合法汇出的“老鼠搬家”模式；企业也有可能通过虚假贸易套汇。

在央行的“国际收支平衡表”上，还有一栏是资本项目，就是投资融资、储蓄贷款以及债权债务项目等资金往来项目。现在大家讨论议论的，和美国及IMF（国际货币基金组织）干仗的就是这一项 —— 所谓资本项下的人民币自由兑换。鉴于目前中国经济结构、实体经济和资本市场、政治因素及环境等问题，资本市场的完全放开是不可能，个人乐观估计还需要20年时间，而这其中的变数，包括政治风险、小规模战争，都是可能发生的。对决策层来讲，如果放开资本项，100%会失控的一个是内忧（资本外逃），一个是外患（国际热钱）。人民币既要全球化，又要趋利避害，于是整出了一堆新鲜事物，QFII,QDII,QDII2，RQFII，自贸区等等，这些都是中国不能完全放开资本市场又希望进入国际循环所做的一些权宜之策。 只要从政治经济层面上理解这些概念，什么额度、审批等制度性安排就好理解和利用了。

外商直接投资（FDI）任何一个国家都是敞开双臂欢迎的，不管是美元进来还是RMB出去。 但是对证券等二级市场投资，不管是走出去还是引进来，中国最担心和严加防范的就是这一块。于是，按照国际惯例和其他国家经验，中国QFII等手段就产生了：QFII规定，外国机构，不管是信托、基金（养老和共同基金都可以）、银行、保险还是其他金融机构，都可以向证监会申请资格认证, 向外管局申请以美元计价的投资额度，资金通过第三方托管（一般是银行），兑换成人民币后，通过国内沪深2家市场平台的证券公司，投资国内的资本市场。

RMB的QFII，就是RQFII，区别在于一个交割的是美元，一个是RMB，简单说就是允许境外机构用RMB投资国内的二级市场。RQFII是保证RMB回流的一个重要渠道，也是RMB国际化的一个制度安排。要达到人民币回流，又涉及清算银行和清算体系……香港是最大的RMB离岸中心，因而RQFII的业务，大多通过机构投资者在香港的子公司完成。

作为对等，人民币要实现国际化，要走出去，就有合格境内投资者QDII, 即中国境内的机构投资国外的二级市场。境内机构手里只有RMB，那么就必须外管局要额度，证监会要资格。银行、证券（基金公司）、保险和信托是目前四大QDII投资机构。居民企业的对外投资途径是把手里的外汇资金通过购买QDII产品获得收益。 由于缺乏人才和国外对接，缺乏对国际宏观经济形势和美元战略（汇率利率）的了解，国内的QDII产品（基金产品为主）的实际收益多以亏损告终，上述机构的QDII实际操作金额不大（最近几年有所改观）。

QDII还有个升级版，简称QDII2，即“普通居民境内合格投资者”，普通居民也可以申请向国外投资资本市场的资格和外汇额度。可以想象，如果放开QDII2，中国的海外投资将是山高任鸟飞，海阔凭鱼跃了！这意味着中国海外投资伴随着资金外逃定会出现井喷，尤其在当前的经济和国际形势下。因此，这个升级版是“雷声大雨点小”，国内投资人仍然是找不到出境投资渠道。

这些QD，QF都是涉及人民币和美元等外币的二级市场的资金往来的，除了待定的QDII2，涉及的都是机构产品，利用的也是机构这个平台。沪港通、深港通等则是以中港两个交易市场作为载体，使用RMB进行的二级市场投资行为，是RMB国际化的间接措施。真正的RMB国际化，除了增加在IMF（国际货币基金组织）的额度外，货币互换则是直接最具体的步骤了。

货币互换有广义和狭义，狭义就是贸易机构企业之间的两种货币的事先约定汇率的掉期操作，主要目的是避免汇率损失。广义则是国家央行之间的货币互换，尤其是目前中国，为了撇开美元，签订了与一系列有贸易往来的非美元国家之间的货币互换协议，金额有大有小。比如和澳大利亚，澳元并不是主要的国际货币，但是因为中国买澳方矿石，对方要买中国服装，那么双方央行同意各自存储一定数量的对方货币，不再通过美元这个“中介”交换。

显然，货币互换和QFII或者QDII没有直接关系，一个是非美元国家之间协商的不使用美元的外汇安排的货币掉期的额度； 一个是机构对其他国家的资本市场的投融资行为的额度。前者是宏观的，后者是国家外汇管理局批准给投资机构的……

本文作者为“盛达资本”首席经济学家  吴学云 先生

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